香港經濟日報 石鏡泉　經濟日報副社長兼研究部主管2008-05-06經濟與投資 從A股看H股

　　內地最近發表了第一季度A股的一些統計。由於A股和H股是「異地」兄弟，有同樣基因，因些從A股可看到H股的一些端倪。

　　A股的統計有很多，筆者感興趣的是其盈利狀況。發出盈喜的公司約有57%，發出盈警的公司約有27%；而在2007年第一季，發出盈喜的公司約有54%，但發出盈警的公司有7%。這基本上反映了，在2008年第一季（或者啟示2008年整年），A股的經營環境是惡劣了，因此今年A股的盈利增長應會放緩，亦因此投資者未宜對A股（也包括H股）在2009年公布的2008年盈利增長，有太大期望。

勿以資本主義思維看國企

　　那麼投資者又可不可以拿第一季度的盈利增減情況，按比率來估計2008年整年的盈利表現？筆者認為不可，因為今年有奧運。

　　有些投資者認為奧運會拉動股票盈利，股價表現，這個想法是基於「資本主義的不受制約性」而來，他們以為，內地企業，像西方企業一樣，是可以大撈一筆。對不起，在有「社會主義特色的市場經濟」下，內地企業，是可以要為奧運作「貢獻」的。

　　由於要及時改善在奧運期間北京及附近區域的空氣質素，已勒令了遠至山東、河南，河北等省的一些有污染性的企業，要由5月起停工或部分停工，這些企業最受影響的盈利期，不是一季，而是第二及第三季（5月至9月），所以是不能拿第一季度的業績去作對比基準。那麼像中移動（00941）這些不會噴煙，又是傳送奧運信息不可缺少的企業，其盈利又是否可以考慮？

　　的確，筆者以前也這樣想過，但近日筆者跟一些和中移動有工作合作的朋友談過，原來自5月起，他們跟中移動的合作也要慢下來，原因是中央怕在已運作可以的網絡上做太多的工程，如有閃失，就會影響到奧運。由此可見，中央為保證奧運順利進行，使到不少我們在資本主義下，憑奧運必然可以搵到暈的想法，在中國社會主義下，原來是可以行不通的。不過就算這樣，筆者仍認為像中移動這類不噴煙，又能協助奧運順利進行的企業，如見有回下，仍是有看頭的。

　　1.中移動自5月起不許動，則網絡重組也是只能紙上談兵，要到奧運後才可執行；

　　2.在奧運前後，內地機民應有不少短訊傳送，這應對中移動盈利有幫助，因他可幾成獨市生意。

　　這個盈喜及盈警合起來還未夠100%，這是因為有些公司是沒有作預報的，餘下的近20%公司是賺是蝕，是未知數。但據已知數據來看，今年投資者對A股（包括H股）的盈利增長，是應保守點者。

　　這個縮水並不是突發性的。本欄較長期讀者都知悉，筆者是看好A股在2007年公布的盈利，但估計在2008年會減些，而惡劣情況會現於2009年。這其實不用怎計數，大家都知花無百日好。內地公司的盈利，在經過了幾年的高速增長後，定然會減速的，年年都增長逾百巴仙，怎得？這又是否代表A股不可具投資價值？又不是。

　　盈利倍速增長的股票，大多數只具投機價值，因為這個高速是難以持久為繼的，一個公司如年盈利增長有20%至30%時，已是十分不俗。以盈利能以年25%增長計，持以十年，又以股價能跟盈利增長幅度而增長，一隻當今時價10元的股票，十年後，便會變成值75元，回報可不少。

國策不會長期遏抑盈利

　　內地A股在未來十年，能不能保持年25%的盈利增長？筆者估計對不少行業龍頭公司言，是不難的。因此，在經過2008/2009年的盈利縮水洗禮後，股價會回落至只反映較低盈利增長的水平。以此作基礎，投資者才不會買貴貨。不用說別的，20元揸入中石油（00857）和在10元揸入中石油，何價會使你揸得舒服。

　　中石油之所以由20元下跌至10元下，除了有外資拋售，Accumulator拖累外，尚因為它受到國策的影響，這個有好有不好。不好的是在國策影響下，目前盈利會受壓，股價會下。筆者認為這個股價回下，將會是個擇股而作較長綫投資的好時機，因為國策是不會持久地遏抑企業的正常盈利能力，到有日國策不再壓時，這些股票便會升回合理水平。

　　第一季A股的盈利表現亦反映了這點盈利有較好增長的，是機械和化工股，盈利表現較遜的，是受成本上升影響及出口股。這都是大家都知的事實，但投資者卻未必將這些國策與股價，作較大的聯繫。

　　從今開始，大家不能不對國策有個較好的認識，而在分析時，一個要留意的地方是，不要光以資本主義的股票分析模式，去衡量內地企業的盈利前景。這些資本主義理論，在有社會主義特色的中國經濟裏，未必全派得上用場，因為今時中央正積極考慮，中國是不能全搬西方那一套，中國的經濟發展，一定要照顧中國國情，因這是發展的科學觀，不實事求是怎成？